今天是2025年10月6日，星期一。加密货币市场进入新的一周，美国国会无法就政府拨款达成一致，联邦政府仍然处在部分关门的状态，非农就业报告被迫推迟。本周没有特别值得关注的数据，不过在周四凌晨2点，美联储会公布货币政策会议纪要。
总体来说，数据的不确定性仍在延续。如果国会能在本周某个时候达成一项临时拨款协议，那么就业数据就会很快被公布，能为后续的降息路径带来更多的指引。本月底降息的概率现如今依旧接近95%。
至于比特币市场，我们再一次突破了新高。和美股指数以及黄金比起来，比特币之前是有些掉队的，现在终于追了上来。Cryptoquint的分析认为，比特币价格的下一个目标可能是133,000美元水平。上周的表现非常不错，在117,000美元都没有停留太长的时间，而是很快就突破了这个阻力位。
正如Glassnode报告中说的那样，能将这些阻力位转为支撑位，并且稳定在这个水平之上，表明新需求能很好的吸收卖方供应，从而增强进一步上涨的可能性。
按照煤业倍数指标的说法，它的核心是200日移动平均线。从历史走势来看，每当现货市场价格突破200日均线的1.5倍，甚至是2.4的时候，通常标志着周期性泡沫的顶点以及风险的累积。
在当前的周期中，指标在200日均线的位置以及它的1.5倍位置反复的震荡，随着价格稳步抬升，我们总是期待着它能再一次接触1.5倍的水平，从现有条件来讲，我指的是158,000美元关口。
最近现货ETF的流入是巨大的，上周五个交易日都录得了流入，而且从规模上来讲，和9月早些时候的水平差不多，周五甚至录得近10亿美元的流入，这也是比特币价格能持续上涨的关键一环。
几乎完美契合了所谓的Uptober这种市场叙事，在比特币的周期性运行中，每到第四季度的时候，市场常常会进入情绪重启阶段，资金风险偏好逐渐恢复，叠加机构调仓宏观流动性的转向，比特币总是能看到不错的表现。
其实这一波情绪的回暖还不能被解读为牛市全面启动，因为散户资金尚未大规模回归，和过去的几次高峰阶段不同，这也可以视为利好消息，至少比特币在低点的时候也并没有下跌多少。
如果后面散户参与度更高，比特币有机会涨到更高的位置，在社交媒体和YouTube等平台上，整体市场的热度仍未恢复到全面牛市阶段的水准。理想的市场推进逻辑是比特币维持上涨势头的同时，散户资金逐步重新入场，并带动一部分资金向山寨币市场扩散。然而从目前的资金流向来看，这种现象还处于初期阶段。
从比特币市占率的变化来看，市场距离真正的山寨币季节还有一段距离，近期甚至有了一些回升，表明在市场经历调整的过程中，近期比特币吸引到的资金和增长明显是要多于山寨币的。真正的山寨币季节总是伴随比特币式战略的持续下行，当前还是有比较大的差距。通常比特币会首先发力，那么在下一阶段，一些资金会撤离比特币，再度流入到山寨币市场。
从全年来看，在中心化交易所的期货交易量出现了明显的结构性下滑，自年初以来，整体成交规模几乎是腰斩。在2025年年初，比特币期货市场的成交额一度冲上过最高位，达到超过800亿美元的水平，投机性资金和杠杆交易活动活跃。随着时间推移，整体成交量开始逐步回落，资金行为也从短期投机转向了中长期配置。 随着新的衍生品机制，比如CME明年的全天候交易机制，会带动更多机构资金的入场，期货市场的活跃度可能会在新的结构下逐步恢复。
其实话说回来，我觉得比较有意思，而且在比特币周期研究里很少被人注意到的观点，那就是比特币的价格周期与美国ISM指数存在着很强的同步性，ISM本质上反映的是宏观经济的景气与收缩节奏，是制造业和商业周期的先行指标。从2013年以来的三轮大周期顶点，我们从这其中可以看到，几乎都和ISM这个宏观周期的顶部位置是高度吻合的。
换句话说，比特币的牛市巅峰似乎总是在美国经济周期最繁荣的末端出现那个时候散户参与度非常高，FOMO情绪持续的发酵，吸引特别多的场外资金进场。这种相关性背后其实反映出流动性与风险偏好如何从宏观经济传导到加密货币市场的底层逻辑。当商业周期处于扩张尾声，流动性宽松叠加风险偏好高涨，往往正是投机性资产，它的价格冲顶的时刻。
而当ISM掉头向下，意味着经济进入放缓甚至衰退阶段，流动性趋紧，风险资产自然的回落，比特币也会随之见底。如果单纯参考ISM的形态来推测，这一轮比特币周期的顶部据说可能会出现在2026年年终。假如这个宏观指标再次奏效，那就意味着这轮牛市的周期可能会比以往延长半年甚至更长，这最早是由Raoul Pal提出的，也是最早提出全球M2货币供应量和比特币价格关联关系的发现者。
另一方面，这一波上涨的背后在很大程度上是由美国大型机构投资者推动的，从Coinbase币价指标我觉得就能清晰的看出这一点。记得在最开始的上涨中，Coinbase的比特币现货价格相较finance要高出大约80美元，在Coinbase上存在着较强的买盘需求。由于Combase是美国机构投资者他们最主流使用的交易平台之一，这种明显的溢价基本可以视为美国资本正在大规模吸筹比特币的信号。 而ETF资金的持续流入是导致溢价快速拉升的另一大推理上周几个交易日都录得了流入，历史数据表明当ETF需求强劲的时候，Coinbase的溢价通常会走高，但这一次的溢价增长幅度甚至已经超出了以往的常规水平，说明资金的入场热情远超预期。此外过去我们谈到交易量的时候总是把焦点放在现货市场上，现在的格局已经完全不同虽说衍生品交易量依旧占比较大，但在剔除掉期货和期权之后，ETF的成交量正在快速逼近现货市场，甚至在某些阶段已经成为市场结构中不可忽视的支柱力量。
还有一个至关重要的结构性变化就是比特币的反应速度正在变得越来越迟缓。记得在过去市场情绪的剧烈波动，无论是FOMO还是恐慌性抛售能迅速通过现货市场反馈到价格上，而如今越来越多的比特币掌握在像Zcash、fidality这样的资管巨头手中，比特币价格的波动性逐渐下降也让整个市场的风险偏好逻辑开始向成熟资本市场靠拢。
根据彭博ETF分析师Eric的数据，Blackrock旗下的比特币现货ETF已经以907亿美元的规模首次跻身全球前二十大ETF榜单，从去年1月份推出以来，IBIT的资产规模增长超过175%，彭博社分析师认为Blackrock的IBIT迟早会进入全球前十大ETF的行列，最早可能在明年12月实现。当然这一切依然取决于比特币本身它的价格表现以及未来投资者的市场兴趣。如果明年某个时间点市场步入熊市，比特币价格回落，不可避免的导致管理资产规模缩水，这是市场周期运作的自然现象。
