特朗普支持的 $ABTC 公司刚刚发布了上市后的首份财报。这家“不仅仅是矿工，也不仅仅是金库”的公司，目前正以 50 EH/s 的算力为目标，以推动其专注于比特币的增长战略。
以下这篇客座文章来自BitcoinMiningStock.io，这是一个公开市场情报平台，提供有关从事比特币挖矿和加密货币资金管理策略的公司的数据。文章最初由 Cindy Feng 于 2025 年 11 月 20 日发布。
尽管比特币挖矿行业的大部分参与者都在转向人工智能和高性能计算基础设施，但美国比特币公司（纳斯达克股票代码：ABTC）却采取了截然不同的策略：它试图发展成为顶级比特币矿商，建立规模可观的比特币储备，并始终坚称自己不仅仅是一家矿商或被动的比特币持有工具。然而，核心问题在于，当许多同行都在试图摆脱比特币挖矿业务时，ABTC 的雄心壮志是否具有经济合理性。
让我们仔细看看他们作为纳斯达克上市公司的首个季度业绩。
当前比特币挖矿状态
该公司于2025年3月31日成立，并于9月3日在纳斯达克上市。在短短的时间里，它发展迅速。
截至第三季度末，该公司报告称其装机容量约为25 EH/s，平均机组效率为16.3 J/TH 。主要贡献在于行使了在德克萨斯州Vega矿区购买约14.8 EH/s新矿机的选择权。管理层表示，公司计划最终实现约50 EH/s的装机容量。
摘自其投资者演示文稿（第 12 页）。
在短短的时间内，该公司的比特币储备从4月1日的零增长到9月30日的3418枚比特币（截至撰写本文时，该数字已超过4000枚比特币）。管理层将其换算为每股371聪，并强调自上市以来，每股比特币价值已上涨约50%。他们公开表示，希望市场将每股比特币价值作为衡量价值的主要指标，而不仅仅是营收或算力。
总而言之，American Bitcoin 正在有意识地集中精力扩大比特币挖矿规模和比特币持有量，而不是放弃它们。
轻资产模式是他们的制胜法宝。
American Bitcoin 的独特之处在于，其比特币挖矿业务与其与 Hut 8 的合作关系紧密相连。该公司本身并不拥有任何主要基础设施。Hut 8负责开发和运营矿场，与公用事业公司进行谈判，并为矿工提供物理环境。American Bitcoin 则负责购买和投资 ASIC 矿机，支付托管和服务费用，并将自有资金集中投入到矿机和比特币挖矿中，而非变电站和矿场建筑。第三季度，管理层表示其销售、管理及行政费用 (SG&A) 约占总收入的 13%，这是一个相当精简的成本基础，也印证了其不拥有基础设施有助于降低固定成本的说法。
Hut 8 与美国比特币之间的关系（Hut 8 演示文稿截图，第 11 页）。
位于阿马里洛的Vega矿场就是一个典型的例子。在第三季度财报电话会议上，Asher Genoot提到，American Bitcoin目前占当地合作社95%以上的用电量，并且作为风电场的完全可控用户运行。当电网在用电高峰期需要减负荷时，矿场可以迅速关机。管理层认为，人工智能和高性能计算数据中心无法在不影响用户的情况下做到这一点，而比特币挖矿则拥有独特的优势：它可以吸收廉价的间歇性电力，并在电网负荷过重时自动退出。从某种程度上说，Vega矿场为American Bitcoin提供了模板，展现了其如何在竞争加剧的情况下，将生产成本维持在远低于现货价格的水平。
维加遗址（照片来源：8号小屋）。
除此之外，还有融资方面的变数。美国比特币公司并没有完全用现金支付矿机费用，而是将一大笔比特币作为抵押，用于购买新的ASIC矿机。
外包基础设施、灵活电力和比特币支持的设备融资相结合，才是实现 50 EH/s 目标的真正机制。
Q3 告诉我们关于该模型的经济原理的什么信息？
作为一家上市公司，第一个季度的数据虽然规模不大，但却是对核心论点的一次有益检验。
American Bitcoin公布2025年第三季度营收为6420万美元，营收成本为2830万美元，毛利率为56%。该数据已包含电力成本和Hut 8的托管费用。在电话会议上，管理层指出，如果仅考虑实时能源成本与挖矿所得比特币价值，实际毛利率将接近69%。虽然这并非GAAP指标，但与公司的说法相符：他们声称，凭借部署在灵活的风力发电场址的下一代硬件，挖矿成本约为公开市场购买比特币成本的一半。
尽管比特币价格波动，但盈利指标依然保持稳健。该公司因比特币持有量计入了 550 万美元的市值损失，但净利润仍小幅增长至 350 万美元。调整后 EBITDA 几乎翻了一番，达到 2770 万美元。对于一家 12 个月前还不存在的公司而言，这是一个令人信服的开局。
从资产负债表上可以看出，该公司正在实施一项清晰的资本战略。为了提升算力，American Bitcoin采用了一种以比特币质押的方式为Vega矿机的购买提供资金，而不是完全依赖现金。截至季度末，在3418枚比特币中，已有2385枚作为抵押品。换句话说，支撑其“积累”策略的比特币也被用于推动算力增长。
用比特币质押 ASIC 矿机（更多详情请参见第 21、22 页）。
这些结果并不能证明该模型在整个周期内都能保持稳健。但就目前而言，它们确实表明，轻资产结构能够在提升算力和比特币持有量的同时，实现可观的利润率。
最后想说的话
American Bitcoin作为一家上市公司，其首个季度业绩展现出快速的执行力和令人信服的早期经济效益。其轻资产模式带来了稳健的毛利率，并使公司能够在无需承担传统矿工通常面临的沉重基础设施负担的情况下快速扩张。然而，真正的考验在于，这种“不仅仅是矿工，也不仅仅是金库”的模式能否经受住考验，尤其是在比特币价格暴跌的情况下。
对于密切关注事态发展的投资者而言，追踪其实现50 EH/s产能目标以及每股收益持续增长的进展至关重要。但或许也应该寻求一些问题的答案：在市场低迷时期，该公司将如何管理风险，毕竟其三分之二的比特币都已作为抵押品？如果 Hut 8 的开发计划停滞不前，将会发生什么？随着市场环境的变化，股权发行和比特币支持的融资方式在多大程度上仍然可行……这些问题的答案将有助于您构建更清晰的投资逻辑。