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在比特币的跌宕起伏中，每一次看似无望的深渊，都在某个神秘时刻迎来反弹的曙光。这背后，并非神秘力量，而是市场“卖方精疲力尽”的必然规律。当卖压枯竭，只需一丝买盘，价格便能扶摇直上。
今日，我们借助一个清晰的指标，探寻比特币此轮跌势将持续多久？
这个指标便是“亏损中度过的天数（Days Spent in Loss）”，它追踪比特币价格连续低于“短期持有者已实现价格”的天数。所谓“短期持有者已实现价格”，即过去155天内发生过转移的币的平均买入成本，大致相当于近5个月新入场资金的平均成本线。
关注短期持有者的资金成本，是因为他们是市场中最敏感、最情绪化的群体：最易恐慌、最易割肉、最易在行情不顺时放弃。因此，当价格长期低于他们的成本线，这些人就会逐渐失去耐心，最终出现投降式卖出。这个指标本质上是对新入场者耐心的考验。一个关键逻辑是：在成本线下方待得越久，弱手越可能被洗出去。弱手出清得越充分，卖压就越容易枯竭，反转概率越高。
这个指标通常用颜色区间表示压力程度：
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紫/蓝：仅在成本线下方停留不久
→ 轻微回撤、短期不确定 -
黄/红：在成本线下方停留很久
→ 深度浮亏、信心破碎、投降蔓延，往往对应熊市最痛苦的阶段
解释完指标后，我们将指标与比特币价格并排放置，进行分析（见下图）。回顾历史熊市数据，三次底部均呈现出相似的规律：在最终见底并持续上涨前，市场都会在短期持有者已实现价格下方停留一个非常接近的天数：
- 2015年：208天
- 2019年：203天
- 2022年：210天
也就是说，在宏观环境、叙事、参与者完全不同的情况下，市场都在接近200天附近完成“短期持有者痛苦的极限”，然后才真正见底并开启持续反弹。
除此之外，历史上还有一个常见转折点：100天。100天常常是另一个重大转折点：短期持有者开始出现明显投降。它不一定对应最终大底，但往往会带来至少一次有意义的缓解性反弹。在很多情况下，比特币要么在约100天后反弹，要么在约200天后反弹，取决于回撤的深度与严重程度。因此，在较温和的熊市或中周期回调里，100天往往足以让卖方精疲力尽；而在更深、更漫长的熊市里，痛苦通常会延伸到更接近200天。
将这个框架应用于当下，画面就清晰很多。目前，比特币已经连续 84天处于短期持有者已实现价格下方，对应两种主要情景：
情景一：出现“100天式投降”
如果是这样，那么大约再过 15天左右（约两周），市场可能开始重新反弹。潜在转折点会落在2月上旬附近。
情景二：下跌加深，向“200天”靠拢
如果回撤演化成更严重的版本，把持续时间推向历史性的200天附近，那么我们可能还要面对大约4个月左右的下跌或横盘震荡，之后才会进入更像样的恢复阶段。
在指挥官看来，从历史对照来看，情景一是更有可能的。原因在于2019年的案例。2019年，比特币经历了一次“迷你熊市”的阶段，持续大约 110天。那不是狂热冲顶后崩盘的戏码，而是一个慢慢流血的过程。价格逐步见顶，情绪缓慢侵蚀，信心随着时间推移而消退。这种结构与当前周期非常相似：这轮并不是以极端狂热结束，而是以派发和最终的耗尽收尾。而2019年那次投降之后发生的事情很关键：当市场完成大约100天的痛苦期后，随之而来的，是由流动性推动的强势反弹，作为那一轮周期主趋势的“亢奋式收尾”。那次复苏一点也不温和，而是非常激进。
将这种行为叠加到当前的宏观背景下，我认为这是一个很合理的剧本，因为流动性条件在改善，美联储仍处在降息周期，新上任的美联储主席可能还会开启扩表。
在这个情景下，我们可能还会有2到3周的负面价格走势，接近那条100天投降阈值。届时价格可能会反弹回到短期持有者已实现价格之上。历史上，价格往往会在那条水平附近震荡一段时间，寻找新的支撑。市场需要时间重建信心，短期持有者需要重新回到盈利区，情绪也需要稳定下来。当这一过程完成后，持续性上行的条件才真正具备。如果宏观条件继续改善，这轮上涨甚至可能延续到2026年剩余时间，由新增流动性与更有利的经济环境驱动。