风险警示：本文仅提供市场机制探讨和个人见解，仅供参考，非投资建议。

比特币历史回弹的秘密：揭秘“卖方精疲力尽”的临界点

回顾比特币的过往，每当市场跌至谷底，总有一股神秘力量将价格拉回高峰。这并非巧合，而是市场中的“卖方精疲力尽”现象在发挥作用。当卖压枯竭，只需微弱的买盘力量，价格就能迅速攀升。

解锁比特币价格走势：亏损中度过的天数，揭示未来趋势

为了洞察比特币这波下跌趋势的持续性，我们引入一个关键指标——“亏损中度过的天数”（Days Spent in Loss）。此指标通过追踪比特币价格连续低于“短期持有者已实现价格”的天数，来评估市场情绪和价格趋势。

“短期持有者已实现价格”代表着过去155天内所有转移币的平均买入成本，大致等同于近5个月新入场资金的平均成本线。由于短期持有者对市场情绪最为敏感，他们是最容易恐慌、割肉和放弃的群体。因此，当价格长期低于他们的成本线，他们的耐心将逐渐耗尽，最终导致大规模抛售。

这个指标通过颜色区间表示压力程度：

紫/蓝：仅在成本线下方停留短暂时间
→ 轻微回撤、短期不确定性
黄/红：在成本线下方停留较长时间
→ 深度浮亏、信心破碎、投降蔓延，往往对应熊市最痛苦的阶段

历史数据揭示底部规律：近200天成为“短期持有者痛苦的极限”

通过将“亏损中度过的天数”指标与比特币价格走势结合分析（见下图），我们发现历史熊市底部前，市场通常会在短期持有者已实现价格下方停留接近200天：

2015年：208天
2019年：203天
2022年：210天

这表明，在宏观环境、叙事和参与者完全不同的情况下，市场都在接近200天附近完成“短期持有者痛苦的极限”，然后才开始持续反弹。

此外，历史上还有一个常见转折点：100天。100天通常是市场投降的临界点：短期持有者开始明显投降。它不一定对应最终大底，但往往会带来至少一次有意义的缓解性反弹。许多情况下，比特币要么在约100天后反弹，要么在约200天后反弹，取决于回撤的深度和严重程度。

将这一框架应用于当前市场，我们发现比特币已经连续84天处于短期持有者已实现价格下方，对应以下两种主要情景：

“100天式投降”
如果发生这种情况，市场可能在接下来的15天左右（约两周）开始反弹，潜在转折点可能出现在2月上旬。
下跌加深，向“200天”靠拢
如果回撤进一步加剧，接近历史性的200天，那么我们可能还需要面对大约4个月的下跌或横盘震荡，之后才会进入恢复阶段。

在指挥官看来，从历史数据来看，情景一更有可能发生。原因在于2019年的案例。2019年，比特币经历了一次“迷你熊市”，持续约110天（见下图）。那次并非狂热冲顶后的崩盘，而是一个缓慢而持久的下跌过程。价格逐步见顶，情绪逐渐消散，信心随时间推移而消退。这种结构与当前周期非常相似：这次下跌并非由极端狂热引发，而是由派发和最终耗尽所导致。

2019年的投降之后发生的事情至关重要：当市场完成大约100天的痛苦期后，随之而来的是由流动性推动的强势反弹，成为那一轮周期主趋势的“亢奋式收尾”。那次复苏并不温和，而是非常激进。

将这种行为与当前宏观背景相结合，我们认为这是一个合理的剧本，因为流动性条件正在改善，美联储仍处于降息周期，新任美联储主席可能还会开启扩表。

在这种情况下，我们可能还会经历2到3周的负面价格走势，接近100天投降阈值。届时价格可能会反弹回到短期持有者已实现价格之上。历史上，价格往往会在那条水平附近震荡一段时间，寻找新的支撑。市场需要时间重建信心，短期持有者需要重新回到盈利区，情绪也需要稳定下来。当这一过程完成后，持续性上行的条件才真正具备。如果宏观条件继续改善，这轮上涨甚至可能延续到2026年剩余时间，由新增流动性和更有利的经济环境驱动。