冲击波即将来临？当比特币的“安全网”开始裂痕时，“下跌”的威胁愈发明显——秋叶原2026年熊市展望更新
我的4.9万美元比特币熊市预言，一月份的观察：管道闪烁，价格却下滑
我在十一月底撰写了关于比特币中期49,000美元熊市的论文，提出一个核心观点：比特币的周期性波动尚未结束，真正的“底部”往往在矿工经济和流动性同时出现时显现。
如今，2026年1月30日，坦白地说，我所关注的变量似乎比最初发布时更为紧张，而市场也未出现那种引发广泛关注的价格恐慌。
有趣的是，我的“中期熊市论点”实质上是对长期看涨的预期。其理念是，我们可以经历一个短暂而剧烈的熊市，伴随着巨大的痛苦，随后是持续多年的牛市。然而，目前的价格走势并未完全符合这一信号。
我写下这段文字时，比特币价格徘徊在80,000美元出头（此前一夜暴跌至81,000美元），这意味着我的40,000美元预测区间甚至还未触及。
这种脱节正是故事的核心。
因为在价格之下，支撑比特币稳定运行的核心系统和推动机构规模增长的部分，正逐渐显示出冬天的迹象。
冬天的感觉来自于费用，而非图表
首先，让我们从安全预算说起，因为这是我最初提出的“脆弱性”警告。
截至1月29日，矿工的日收入约为3,722万美元。
同日，每日支付的总交易费用约为2,605,500美元。
计算一下，你就能感受到那种氛围，手续费仅占矿工收入的0.7%。
这并不是“手续费低”，而是“手续费几乎不存在”，意味着手续费市场几乎没有为日常链路安全成本做出贡献。
连实时的mempool照片看起来都很困倦。预计下一区块的中位手续费率目前约为0.12至0.14 Sat/vB。
所以当有人问我为什么总是关注矿工经济学时，那是因为这就是实时费用下限失效的样子。网络依赖发行，发行按计划减少，其他一切都得以后补上。
ETF的窗口期一直在持续漏水，偶尔有几次糟糕的吞咽
我框架的第二条是流动弹性，即ETF时代创造了一个清晰、机械化的方式来观察风险偏好的转向。
今年一月份，这种弹性一直指向错误的方向。
在Farside，过去几周显示多处大量外流，包括1月21日的-7.087亿美元和1月29日的-8.178亿美元。
年初至今净流动总额也为负109.5亿美元。这比任何一天都重要，因为它改变了投资者心理状态。在我论文的软着陆版本中，胶带通过ETF管道持续下跌买入获得支持。现在，管道一直在漏水。
本月早些时候也有大丰收日，1月13日+7.538亿美元，1月14日+8.406亿美元，这些都是真实存在的，但月底的流量显示就像放在桌上都能感觉到的那样。
如果你以交易为生，你会体会到这种感觉，价格保持稳定，内部结构开始腐烂，大家都在寻找图表最终反映管道信息的那一刻。
算力在波动，矿工在适应，而这种适应改变了行为
另一个配置是矿工弹性。
算力依然很高，但一直在波动。截至1月29日，日均流量约为901 EH/s，低于本月早期的高峰。
这本身并不等同于投降，我也不是想强行把一个戏剧性的故事强行套上。这符合更广泛的观点，矿工现在有更多旋钮需要转动。
最重要的旋钮是之前没人提过的——AI和高性能计算托管。
当矿工签订长期计算协议时，这个业务看起来就不再像纯粹的BTC保证金机器，而更像是一个恰好挖矿比特币的电力、土地和基础设施运营商。
TeraWulf在宣布与Fluidstack签订两份为期10年的高性能计算托管协议（200+ MW）时，明确表达了这一转变，谷歌将承担大部分义务并获得股权，这是公司自身发布的声明。
据DataCenterDynamics报道，拳头也在探索同样的方向，包括正式评估，可能将大量能力重新用于人工智能和高性能计算。
这对比特币市场结构很重要，因为它改变了低点时围绕算力的激励机制。
拥有第二条收入来源的矿工在压力下表现可能不同。他们可能会在没有立即生存压力的情况下缩减或重新分配产能，可能会保护资金以备扩建，可能会更机械地出售比特币以资助资本支出，也可能像纯矿工曾经那样不再关心边际算力。
这就是我所指的弹性，即使价格居高不下，数据的基调也开始显现出来。
那么，目前的“论点现状”是什么
这是我能用一口气说出的最简洁的方式。
费用下限似乎已经被打破，ETF流动数周以来一直处于风险跳跃状态，矿业商业模式也在演变，可能在回撤时增强反射性行为。
这些就是我写的那些条件。
缺少的元素是人们记住的部分，图表倾倒在恐慌转为库存转移的区域。
比特币82,000美元并不会强迫任何人做出这个决定。4万美元的指纹会有问题。
这就是为什么这次更新更多关注的是紧张局势，而非价格目标。系统正在制造紧张局势。
人们忽略了人性化的角度，矿工们同时经营两家公司
当你把这简化为“费用下降了”时，听起来就像图表上的说明。
现实中，运营商们似乎在努力维持运营，谈判电力合同，规划建设，争取AI客户，周旋股东，同时还要在地球上最残酷的哈希竞赛中竞争。
低费用环境不仅削弱了安全预算，还迫使矿工发挥创造力，创造力为市场引入了新的行为。
我在十一月描述的基准熊市，总是指这种行为与流动压力同时出现，然后价格最终在杠杆和叙事发生裂痕时出现了它该做的事情。
目前，其中两个拉杆已经被拉下了。
我为什么会说熊市会提前结束
我保留了翻转层的框架，而且故意保持无聊。
* 费用必须停止沉浸于泥潭中，YCharts的费用线需要相对于YCharts的收入线重建一个真正的底线。
* ETF的流动行为需要改变，Farside的表需要再次显示持续的下跌买入，而不是月末的空洞。
* 内存池条件需要重新焕发生机，费用压力在内存池中央位数中显现，以暗示真实的结算需求。
如果这些情况发生在价格保持高位时，“迄今为止最短的冬天”框架开始占上风。
如果这些价格持续疲弱，价格最终跌破，4.9万美元的股权就会继续作为流动性磁石存在，因为买方群体往往会在这时改变性格。
我今天的立场
我没有得到每个市场故事都想要的那种宣泄性结论，因为市场还没有给出那个结论。
基础设施告诉我冬季条件已经来临。
图表告诉我，观众并没有感受到他们的存在。
这个差距值得关注，因为这样的差距通常不会永远持续。
而且一旦关闭，关闭速度也很快。
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