点击 蓝字 关注我们
在2026年2月，美国众议院以395票赞成、2票反对的绝对优势通过了《保护台湾法案》。这一法案明确指出，若中国的行为威胁到台湾的安全或社会经济体系，美国将“尽最大可能”将中国排除出G20、国际清算银行（BIS）、金融稳定委员会（FSB）等国际金融机构。这一举措释放了一个强烈的信号：美国正试图将全球金融体系进一步“武器化”。
传统金融制裁依赖于目标国对以美元为核心的跨境支付网络的依赖。而稳定币却运行在去中心化的区块链上，交易可以点对点完成、近乎即时结算，无需经过传统的代理行体系。这意味着，稳定币不仅可能成为美元霸权向数字世界延伸的工具，也可能成为被制裁方寻求替代通道的选项。一枚小小的数字代币，正处在大国博弈与金融创新的交汇点上。
那么，稳定币究竟是什么？它为何增长如此迅猛？对全球金融体系意味着什么？
2025年12月，国际货币基金组织（IMF）货币与资本市场部发布了一份部门报告《Understanding Stablecoins》，由Tobias Adrian等十五位专家联合撰写。这份报告全面梳理了稳定币的定义、市场现状、潜在收益、风险挑战以及全球监管框架的演进。本文将基于该报告，为读者呈现稳定币这一崛起的金融现象的全景图。
什么是稳定币？
稳定币是一种旨在维持相对于特定资产（通常是法定货币）稳定价值的加密资产。与比特币等“无锚”加密资产不同，稳定币由特定的法律实体发行，拥有储备资产作为支撑，并致力于与某种货币保持1:1的锚定关系。
稳定币七个核心特征
报告重点讨论的是“法币支持型”稳定币，即以现有货币计价、由该货币计价的金融资产作为储备的稳定币。这类稳定币占据了市场的绝大部分。稳定币发行者按需铸造代币，承诺以面值赎回，但赎回并非在所有情况下都有保障。例如，USDT要求最低赎回金额为10万美元，USDC也要求在其平台注册并支付费用。未注册的持有者只能在二级市场上交易，价格可能偏离面值。
稳定币与其他金融资产的比较
根据IMF报告，稳定币与央行数字货币（CBDC）、银行存款、货币市场基金（MMF）和电子货币等传统金融资产既有相似性，也存在关键差异。
在价值稳定性上，现金和CBDC最稳定，央行说1块钱就是1块钱，它有国家信用做后盾，名义价值不会变；银行存款也很稳定，因为背后有一整套保护机制：银行受到严格监管，很多国家有存款保险（比如中国的50万元以内全额赔付），银行遇到困难时还可以向央行借钱。这些制度层层兜底，让你的存款基本不会出问题。
稳定币虽然也号称“稳定”，目标是1个币等于1美元，但它靠的是发行商用国债、逆回购等资产做储备来维持这个锚定。问题是，这些储备资产本身可能出现价格波动或流动性不足，而稳定币又没有存款保险，也没有央行兜底。一旦市场信心动摇，持有者集中抛售，发行商可能被迫低价甩卖储备资产，导致稳定币价格跌破面值。现实中已经发生过这种情况：2023年硅谷银行倒闭时，USDC因为在该行有大量存款，价格一度跌到0.88美元——这意味着你持有的“1美元”稳定币瞬间缩水了12%。
在报酬机制上，你把钱存银行，银行拿去放贷赚钱，然后分一部分利息给你。活期少一点，定期多一点，但都有明确的回报。货币市场基金也类似，它拿你的钱去买短期国债等低风险资产，赚到的收益以分红或利息的形式返还给你。
但稳定币发行者通常不直接向持有者支付报酬。不过，钱包提供商和交易所可能通过与发行者的合作安排间接提供激励。发行商拿你买币的钱去购买国债、逆回购等资产，同样能赚到收益，比如Circle管理的USDC储备收益率约4%。但这些钱发行商自己留着，不会直接分给你。你持有稳定币，一分钱利息都拿不到。而且大多数监管框架也明确禁止发行商向持有者支付利息。
在可转移性上，稳定币具有显著优势，简单来说，可转移性就是“你能不能把钱直接转给别人，中间需不需要经过第三方”。现金是最直观的例子，把一张百元钞票递给你，钱就到你手里了，不需要任何银行或机构参与。稳定币在这方面类似现金可以通过区块链直接把稳定币发到你的钱包，不需要银行来“批准”或“处理”这笔转账。银行存款则不同，必须通过双方的银行来执行和结算，银行是绕不开的中间环节。货币市场基金份额更受限，通常不能像转账一样直接转给别人，需要经过基金公司的审批流程。
所以稳定币的优势在于：它像数字版的现金，可以在全球范围内、全天候、近乎即时地点对点转移，不依赖银行等中介机构。这也是它被认为更有潜力成为支付工具的核心原因。
在赎回权利上，银行存款可随时提取，电子货币通常要求在任何时候以面值赎回，但稳定币的赎回权利往往受到限制，以两大稳定币为例：USDT要求最低赎回金额10万美元，普通散户根本够不着门槛；USDC要求你先在平台注册并支付费用才能赎回。
如果你没有注册，唯一的办法就是去交易所或者点对点卖掉，但这时候价格可能已经偏离了1美元的面值。更关键的是，在发行商出现危机时，谁能先拿回钱就变得至关重要。因为赎回权利有限，市场恐慌时会出现“先跑先赢”的局面，先赎回的人拿到面值，后面的人可能只能在二级市场以折价卖出。而且如果发行商破产，持有者可能只被当作普通无担保债权人，排在后面才能拿到钱。
总体而言，稳定币在经济特征上最接近代币化的政府货币市场基金，两者都以安全流动资产支撑、力求维持面值、可施加赎回限制。但稳定币在点对点可转移性上的优势使其更适合用作支付工具，而在价值稳定保障和持有者权益保护方面则弱于大多数传统金融资产。
市场发展与使用场景：从加密交易到跨境支付
快速增长但占比有限
稳定币的发行量近年来快速增长。自2024年以来翻了一番，截至2025年9月达到约3000亿美元。尽管增速惊人，稳定币仅占所有加密资产市值的约7%，大约是2022年时占比的一半,也仅相当于美国股票市场市值的0.5%。
这张双面板图展示了两个关键信息：左图显示主要稳定币（USDT、USDC及其他）的市值从2020年的接近零增长到2025年约3000亿美元的过程，其中USDT占据最大份额；右图则将稳定币放在整个加密市场的大背景下，显示尽管稳定币绝对规模快速增长，但在加密市场中的占比反而从2022年的约14%下降到了约7%。
双寡头格局与储备构成
USDT和USDC两大稳定币占据了约90%的市场份额。USDT由总部位于萨尔瓦多的Tether发行，USDC由美国的Circle发行。2024年两者的交易量达到23万亿美元，较2023年增长90%。锚定美元的稳定币占发行量的97%，其余主要是欧元稳定币。
在储备资产方面，USDC的构成包括短期美国国债（40%）、以美国国债为抵押的隔夜逆回购（45%）以及金融机构存款，平均加权到期期限为14天，收益率约4%。Tether则持有近75%的储备在短期美国国债中（包括逆回购），但也持有约5%的比特币和类似比例的黄金。
这张图展示了USDT和USDC从2021年6月到2025年6月的储备资产构成变化。值得注意的趋势是，两大发行商都在逐步将储备向更安全的资产调整。Tether从早期持有大量公司债券和其他短期资产，转向以美国国债和逆回购为主；USDC的构成更加集中于国债和逆回购，整体更为保守。
价值波动：短暂但真实
大型稳定币的价值确实出现过显著波动，但偏离面值通常是短暂的。约99%的日内偏差在美元价值的1%以内。但也有重大例外：2023年3月硅谷银行倒闭后，USDC在该行有大量存款，其价格一度跌至面值以下12%；2022年5月算法稳定币TerraUSD崩溃后，