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自美以伊冲突激化以来，布伦特原油价格从约70美元一桶激增至90美元一桶，而黄金与白银则陷入高位震荡，比特币价格则相对低迷。未来全球大宗商品价格走向将取决于冲突的持续与激烈程度。在此背景下，分析黄金、原油、白银与比特币间的相互关系，有助于我们预测各类资产的未来走势。
图1揭示了1960年至2026年间全球黄金价格与原油价格的波动趋势。图2则展现了同期金油比的变化。观察可知，在美以伊冲突爆发前，金油比已达历史第二高位，1月和2月的比率分别高达71.2和70.6，仅低于2020年4月的72.1。当时，原油价格低至23.34美元一桶，创下了2002年2月以来的新低。相比之下，2026年1月和2月的原油价格在70美元上下波动，意味着黄金价格处于历史高点。历史上，金油比的第三高点为1973年6月的51.1，当时黄金与原油价格均处于较低水平。
从历史的角度来看，在新冠疫情期间，金油比并未显示出随着时间推移而显著上升的趋势，而是保持相对稳定。例如，1960年至2019年间，金油比大致稳定在20倍左右，月度均值为18.8倍。然而，自2020年以来，金油比大幅上升。2020年至2025年间，金油比的月度均值为32.1倍。
鉴于当前的地缘政治形势，即使美以伊之间近期停火，海湾地区短期内也难以恢复至冲突前的状况。全球原油价格可能围绕每桶80-90美元的水平波动。黄金价格在2025年的涨幅高达62.7%，已部分透支了市场对地缘政治局势的预期，近期可能以横盘震荡为主。这暗示着，未来一段时间的金油比可能会有所下降，预计将在50-70的区间内波动。
图3展示了1960年至2026年间全球黄金价格与白银价格的波动趋势。图4则展现了同期金银比的变化。观察图3可知，白银价格走势与黄金价格走势高度正相关。在金银价格的几个周期性高点时，白银价格的涨跌幅度均显著超过黄金。在价格触顶后，白银价格会先于黄金价格回落。图4显示，金银比整体上体现出随着时间推移而上升的趋势。例如，金银比在1960年代、1970年代、1980年代、1990年代、2000年代与2010年代的均值分别为28.3、31.6、52.7、73.7、61.5与67.5倍。2020年至2025年，金银比的均值为83.3倍。
在2025年12月至2026年1月期间，金银比显著下降，由2025年11月的81.0下降至2025年12月的69.1以及2026年1月的51.6。这一期间，金银比的下降与同期白银价格的暴涨有关。2025年11月至2026年1月，黄金价格上涨了16.3%，而白银价格上涨了82.5%。随着白银价格的回落，2026年2月的金银比已回升至61.3。笔者认为，当前白银价格已超过其供需基本面所能解释的水平，未来一段时间仍可能继续回落。金银比下一阶段可能在60-80区间内波动，并逐渐趋近80-85的过去6年均值。
图5展示了2017年12月至2026年2月期间全球黄金价格与比特币价格的波动趋势。图6则展现了同期金比比的变化。可见，比特币的价格波动性显著高于黄金。自比特币价格在2025年10月创下每枚12.47万美元的历史性高位后至今，比特币价格与黄金价格走势之间呈现显著的负相关。自2021年至今，金比比大致在0.03-0.11的区间内波动。2021年1月至2026年2月，金比比的月度均值为0.05。
近两年来，特别是自2025年4月特朗普政府推出“对等关税”方案后，黄金的避险资产属性得到了充分的发挥。而比特币究竟属于风险资产还是避险资产，至今仍有较大争议。笔者预计，未来一段时间内，黄金价格与比特币价格都可能围绕当前水平呈现双向波动，金比比可能继续在0.05的均值附近震荡。
