现实奇点 数字科技
引言
随着全球数字资产市场迈入新阶段，监管机构纷纷调整政策以应对市场创新与竞争格局的变化。对于作为亚洲金融中心的香港而言，如何在保障投资者与市场稳定性的同时，提升本地交易平台的连接性与竞争力，成为当前的重要课题。
2025 年11 月，香港证券及期货事务监察委员会（SFC）宣布推出两份新的通函，显著放宽了对本地持牌虚拟资产交易平台的监管限制：其中之一允许平台在获批后与海外关联平台共享“全球订单簿”以打通国际流动性；另一份则调整了部分产品及服务的发行与交易条件。此举被普遍视为香港虚拟资产监管从“本地封闭”向“国际联通”迈出的关键一步。
在本文中，我们将拆解这项政策的核心突破、制度意义、面临的挑战与风险，并分析它对香港虚拟资产市场生态的潜在影响。
01 新政核心 ：
共享订单簿与发行门槛调整
根据SFC于2025 年11 月3日发布的通函之一，持牌虚拟资产交易平台（Virtual Asset Trading Platforms，VATPs）获准在获得SFC书面批准后，与其海外关联平台共享全球订单簿。亦即，该平台本地用户的交易委托可以与海外平台的买卖盘合流，从而提升流动性、缩窄买卖价差、增强价格发现效率。通函中指出，此举旨在“让香港投资者更有效利用全球市场流动性”。
与此同时，另一份通函对向专业投资者发行的虚拟资产（包括获得香港金融管理局（HKMA）许可的稳定资产）调整了“12 个月交易历史”门槛，放宽了部分条件。这意味着部分产品若满足监管要求，可比以前更早进入市场。
这两项监管调整构成了“流动性接入”与“产品扩容”两条轨道，是香港构建更具国际化及竞争力虚拟资产生态系统的重要步骤。
02 制度意义 ：
从封闭·隔离 到 开放·联通
在此前，香港的虚拟资产交易平台在订单撮合、流动资金、客户资金结算等方面，主要处于“本地化管理”状态：交易撮合、结算往往须在香港境内进行，订单簿通常“封闭”于本地系统。这样的安排虽然有利于合规监管、投资者保护，但也造成了流动性碎片化、与国际市场相比流深较浅、定价效率偏低的问题。
本次政策修正的意义在于：
•接入全球流动性：通过共享订单簿，香港平台能将本地委托与国际买卖盘融合，从而缩小本地与海外的价差、提升成交效率。
•提升竞争力：在竞争日益激烈的全球虚拟资产市场格局下，监管框架对创新、流动性、连接性的支持成为吸引资本、技术、人才的重要因素。香港此举旨在强化其作为亚洲数字资产枢纽的地位。
•制度由守转攻：监管从“防止风险、封闭管理”转向“监督下开放、制度化联通”，反映出香港监管当局在维持市场稳定与推动创新之间寻求新的平衡。
由此可见，本次新规不仅是单一平台规则调整，更是香港虚拟资产监管思路的变革。
03 外部背景 × 香港定位 ：
全球竞争与香港机会
香港推出此类开放措施，并非孤立事件，而是在全球数字资产监管不断演变的大环境下的应对。许多地区——包括新加坡、阿联酋、欧洲多个经济体——都在推动更开放的虚拟资产市场框架，吸引创新、资金与人才。香港在中国内地监管收紧、全球资本东移的大背景下，也需寻找新的突破口。
对于香港而言，此次改革提供了两方面的机会：
•强化本地平台实力：通过联通国际流动性，本地持牌平台有望提升撮合规模、缩窄价差、增强定价能力，从而吸引更多用户与机构参与。
•增强金融生态联动：与内地、亚太地区乃至全球资本市场的联接增强，有助于香港提升其在数字资产产业链（从发行、交易、结算到托管）中的角色。
不过，竞争也在加剧：其他金融中心亦在冲刺虚拟资产生态布局，香港必须在速度、合规、创新“三者”之间拿捏好自身定位。
04 技术、合规与风险考量
尽管政策方向明确，但实际落地仍将面临挑战。以下是需要重点关注的问题：
•技术互联与跨境撮合风险：共享全球订单簿意味着订单撮合、资金结算、信息披露、客户保护等环节将在跨境多平台环境中运作。平台必须满足的技术标准（如系统稳定性、延迟控制、备份机制）更为苛刻。通函明确平台需建立适当风控体系。
•监管责任与时代边界：当本地客户参与海外关联平台的流动性时，出现突发系统性风险、清算失败、数据延迟或黑天鹅事件时，监管范围与责任划分可能变得复杂。监管机关需明确与海外平台的监管协作与数据共享机制。
•产品扩容带来新风险：降低发行门槛虽利于创新与市场深度，但同时也可能带来信用风险、流动性风险、合规风险。稳定资产（Stablecoins）或Tokenised资产若监管不到位，可能衍生系统性问题。
•投资者保护仍不可忽视：与全球流动性接轨虽提升效率，但也可能让本地投资者暴露于更广、也更复杂的市场环境中。监管需确保透明披露、适当分类、风险提示机制健全。
在落地过程中，这些技术、合规与风控考量将成为政策效果能否实现的关键。
结语
SFC此次推出的“接入全球流动性池”与“扩容产品发行条件”两大通函，是香港虚拟资产监管体系迈向国际联通的重要信号。它不仅让本地持牌交易平台具备更强的流动性和竞争力，也为香港强化其数字资产枢纽地位创造了制度条件。
但政策虽然出台，落地却仍需时间。平台技术准备、合规制度对接、监管协作机制建立、投资者教育和保护都将检验这一机制的实效。如果香港能顺利在合规与创新之间找到平衡，并实现与全球市场的高效对接，那么在下一阶段的数字资产竞争中，将有望抢占先机。
对于市场参与者而言，值得密切关注的是：哪些本地平台会率先获批、共享全球订单簿后成交结构如何变化、价差是否缩窄、投资者体验是否改善。如果这些指标向好，将为香港平台参与全球虚拟资产生态提供鲜明风向标。
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