编者按比特币及基于加密电子货币ICO，要实现其所宣称的代替现行货币或者IPO还存在很多需要克服的问题。
文 / 非理性经济学爱好者
区块链和比特币可谓近年来最重要的金融科技创新。二者自引入国内以来，都经历了一段爆发式的增长。但在今年，二者在国内的境遇却迥然不同。
一方面，中国人民银行、中国银联等机构对区块链持积极拥抱的态度。如在2016年，中国人民银行表示支持区块链的试点工作，中国银联联合IBM探索基于区块链技术的“跨行积分兑换系统”，平安保险加入R3联盟（一个由国际大型银行组成的区块链商业票据联盟）。
而另一方面，基于区块链技术的比特币，虽然在民间发展迅速，但一直没有得到官方机构的青睐，直到9月4日，中国人民银行联合中央网信办、银监会、证监会、保监会以及工商总局、工信部等部门联合发文，叫停首次代币发行（ICO），比特币、以太币等电子货币（本文以下如无特别声明，均以比特币代称各类加密电子货币）的交易全面停止。
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比特币为什么受欢迎？
比特币是基于区块链技术的一种P2P（点对点网络）加密电子货币，2008年由日本黑客中本聪开发。比特币没有一个集中的发布组织，社会公众获得比特币有2种方法，一是通过电脑执行一系列复杂的计算获得比特币（俗称挖矿），二是通过交易平台进行购买。比特币的发行总量是固定的，大约为2 100万比特币，按照目前的挖矿速度测算，比特币将在2140年前后全部发行完毕，此后只能通过在线交易平台购买。
比特币一经推出就在互联网极客、激进的金融机构中获得广泛的支持。比特币有哪些特点，令这些人如此痴狂？总结起来，有以下四点。
比特币是一种去中心化的货币，通过公开算法生成。比特币依赖区块链技术，每一笔交易都是经过多方验证的，无法伪造或篡改，交易的过程十分安全。
比特币依赖区块链技术，每一笔交易都是经过多方验证的，无法伪造或篡改，交易的过程十分安全。另外，区块链的互信技术，也使得比特币不能进行透支交易，交易者不会遇到信用风险，也没有假币的困扰。
比特币的交易完全通过网络进行，在全球可自由流动。由于没有监管机构的介入，比特币不需要身份验证，只要一个网络账户就可以进行交易，可以有效地保护个人隐私，也省去了通过银行交易带来的货币兑换、身份审查等流程。一定程度上提高了交易效率，降低了交易成本。
比特币的本质是一种算法，任何人都可以基于这个算法，开发属于自己的加密电子货币。理论上说任何人都拥有了货币发行权，这吸引了大量机构的参与，目前比较流行的有以太坊、莱特币等。
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比特币怎么玩？
既然是加密电子货币，比特币当然是可以流通的，目前很多地区和企业都接受比特币支付。世界上第一笔比特币的实物交易发生在2010年5月22日，美国佛罗里达州的一位程序员Laszlo Hanyecz，用10 000 比特币购买了价值25美元的披萨。从此比特币走向了现实世界，并迅速地被人们所接受。
比特币的繁荣，催生了比特币硬件市场的繁荣。与比特币相关的交易设备、挖矿设备大量投入市场。2011年比特币POS机投入使用，接受付款的商家在POS机上输入商品信息，打印二维码，客户用智能手机扫描二维码，然后通过扫描保存有比特币金额信息的二维码或打印私钥的方式来支付商家。
在线下，比特币硬件钱包和比特币ATM机也在不断投入市场。硬件钱包免去了电脑存储比特币信息需要频繁使用密码、重装系统或格式化硬盘带来的存储信息丢失等问题。其中比较有代表性的是法国的Ledger Wallet、国内的必定行等。
比特币POS机和硬件钱包主攻线下支付场景，那么比特币自动柜员机BTM，则主打线下交易场景。据统计2015年1月全球有BTM设备超过300台，其中前三强品牌分别为Skyhook、Robocoin和BitAccess，市场总占有率超过60%。北美和欧洲是BTM的主要部署地，有48%的设备部署在北美地区，欧洲则占有30.66%的设备。
比较激进的银行也推出了支持比特币的借记卡（由于比特币不能透支消费，所以没有信用卡），如香港ANX就推出了ANX Plus和ANX Premium两种形式的借记卡，支持以美元或港币兑换成比特币进行交易结算。
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饱受争议的ICO
比特币的特性，自然会引起资本方的兴趣，机构投资者除了直接参与比特币的交易外，还创造了一种称为ICO（Initial Coin Offering，首次公开募币）的融资形式。
ICO的形式与IPO类似，只是将发行标的物由证券变为电子加密货币。一般ICO的形式是早期的区块链创业项目，创业者向社群（包括比特币爱好者自发组成的社区以及专业提供融资服务的投资机构）发行电子加密货币（简称电子币A），社群成员用现金或其他加密电子货币（简称电子币B）购买项目发行电子币A。随后，社群成员可以将电子币A通过在线交易平台变现或兑换成其他电子货币。
由于ICO的整个过程与IPO无关，所以交易过程可以避开各国证券交易监管机构的审查，进入门槛低。交易完成后，对投资机构或个人的退出没有时间限制，可以即时退出，交易者可以迅速变现获取差价。
同样交易过程无需遵循IPO要求，披露相关信息，初创项目投入小，收益大。但是由于没有任何监管部门介入，即使交易过程基于区块链技术，不可伪造，但交易过程中非交易因素的造假（如商业项目造假、人员信息造假）是目前的区块链技术所不能保障的，所以ICO存在很大的风险。各国对ICO也持比较谨慎的态度，有些国家更是严格禁止。
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比特币距货币还很遥远
很多乐观人士认为，比特币是未来货币的形式，在日本、澳大利亚等国家比特币取得了一定的合法货币地位，但也仅限于部分领域。大多数国家仍然持观望或者谨慎的态度。笔者认为，比特币的特性距离货币还很遥远，但它具有比较好的虚拟金融资产属性。
比特币缺乏价值基础
货币的发展，经历了从价值货币到信用货币的过程。金银能够作为世界范围内广泛流通的货币，在于金银本身是贵金属，具有足够的价值可供交换。之后纸币开始流行，最初纸币的价值是锚定黄金储备的，布雷顿森林体系规定美元与黄金的兑换关系是35美元兑换1盎司黄金，其他国家的货币与美元建立固定汇率。结果这样造成了其他国家将本国货币换成美元，然后去美国兑换成黄金，这造成了美国黄金储备的不足。另一方面，黄金的供给量相对稳定，而世界经济的发展速度远超黄金的供给量，这样美元无力保持对黄金的固定兑换，最终美元结束了与黄金的挂钩，金本位宣告终结，货币信用时代开启，各国货币以本国国家信用作为其足值的担保。
从这个角度看，比特币缺少内在的价值以及外在的信用担保。
首先比特币的产生依靠特定算法生成，虽然获得比特币的挖矿操作，需要消耗电力和算力资源，这可以视为一种资源的价值，但这属于沉没成本，与黄金的所具备的价值属性仍相差甚远。一旦比特币不被政府或认可或者有其他替代技术的出现，比特币就可能变得一文不值。
其次，从信任的角度看，比特币的信任产生于该区块链所有参与方的共信，同样这种信任在前面提到的法律风险和技术风险也是脆弱的。
我们看实证的数据分析。beta值是一种风险指数，用来衡量个别股票相对于整个股市的价格波动情况。股票的价格反映出社会公众对该公司的信任程度，股票的beta值越接低，说明股票价格波动越低，公众对公司信任度越高。
我们选取美国前五大科技公司2013年~2016年的股票价格，以及比特币的交易价格与纳斯达克指数进行对照，计算相关的beta值，结果如下表所示。
资料来源：根据Wind资讯、彭博终端以及网络公开资料计算所得
我们看到2013年到2016年比特币的beta值达到1894.122，而同期美国Top5的科技公司beta值最高只有2.5，这种变动完全可以用疯狂来形容。但是，我们看到2013年比特币经历了大幅升值，2014年之后相对稳定。如果排除2013年数据，2014年~2016年比特币的beta值是-1.67，对同期Top5科技公司，比特币表现尚可，但波动程度仍高于微软。
这似乎说明，比特币所有区块链参与方的达成的共信，并未超人们对过美国前五的科技公司的信赖。所以认为比特币的共信将超越国家信用，为时过早。
去中心化与算力垄断
支持比特币的另一个理由是，比特币是去中心化的货币，不会带来政府超发货币的问题。这个观点也难以成立。比特币的产生源于算法，发行算法是否可以调整，目前尚无确切定论。但即便算法不可调整，算力带来的垄断，依然使比特币出现了中心化的趋势。
比特币挖矿需要投入的计算机资源，具有很强的规模经济性。如果一个行业具备规模经济性，那么在自由竞争的条件下，市场最终会呈现寡头甚至完全垄断的局面。比特币挖矿市场同样如此，如今挖矿的主要参与者是大量专用“矿机”组成的矿池。根据blockchain.info的统计，世界前四大矿池已经占有超过50%的算力资源，成为事实上的发行中心（见下图）。这与比特币宣称的去中心化相去甚远。
通缩货币并非良药
由于比特币存在发行总量的限制，支持者们认为，比特币可以消除通货膨胀，有利于经济的稳定。笔者认为，我们对通货膨胀应有一个清醒的认识,经济学界对通胀的问题也存在一定的争议。即使是严厉批评通胀的弗里德曼也认为，3%~5%的温和通货膨胀，可以起到刺激经济发展的作用。
如今在萧条时期，通过适度超发货币刺激经济增长已成为比较通行的做法，如果将货币供应量和通胀控制在合理的范围，对经济发展还是具有积极意义的。我们看下图，从2001年~2016年，美国和欧盟的GDP增长和CPI增长，几乎是同向变化。
通缩是货币发行低于经济增长，这会造成货币升值，企业和个人的债务成本上升，生产和消费停滞，进一步影响经济复苏。有支持者辩称，比特币是一种电子货币，理论上说可以无限分割，即将1个比特币分割成0.1甚至更小的比特币，这样不但可以保持币值稳定，且可以满足经济增长的需求。但这一判断显然忽略了市场达到出清所需的时间，如果可以即时达到出清，那各国政府就不需要通过超发货币来刺激经济增长。
比特币的交易情况也支持上述判断，如下图，比特币交易数量和交易价格的统计数据显示，2017年之后，比特币价格经历了大幅上涨，但比特币的交易数量一直保持在较为稳定的水平。货币需要创造流动性，而比特币表现出贮藏的特性大于交易的特性，我们把它视为一种金融资产可能比作为货币更为准确。
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比特币的未来
比特币及基于加密电子货币ICO，要实现其所宣称的代替现行货币或者IPO还存在很多需要克服的问题。
短期内，笔者认为比特币还不具备挑战法币的能力，但是作为一种金融资产，比特币发行总量固定、可信任的交易等特征，是对现有金融产品很好的补充。ICO短期内可能不会重启，未来将其纳入监管体系，发放ICO牌照，严格信息披露制度，则是是比较可能出现的结果。
比特币的核心技术——区块链，由于解决了互信问题，在规范参与方的前提下，可以在供应链、金融征信、网络账户互通等领域发挥革命性的创新。笔者认为，区块链仍会获得政府的青睐，并且会在多个领域取得突破。
