工程机械是地表改造不可缺少的重要工具 ，主要包括土方铲运机械、起重机械、混凝土机械等产品。根据 1979 年国家计委和第一机械工业部“七五”发展规划，工程机械产品可分为 18 类，包括土方铲运机械、起重机械、路面机械、桩工机械和混凝土机械等。其中，以挖掘机、装载机为代表的土方铲运机械、汽车起重机为代表的起重机械和混凝土机械是工程机械中最重要的三种产品。 从销量来看，2016 年国内挖掘机和装载机销量 均 超过 7 万台，约为 混凝土机械销量的 2 倍 、 路面机械 （平地机、压路机、摊铺机等）的 的 4倍 ，由此可见挖掘机和装载机是工程机械产品的重中之重。
销售额方面，截至 2016 年底，全球各地区工程机械销售额的下降趋势开始触底。其中印度地区销售额同比增速接近 40%，北美、日本、中国等主要市场销售额增速也逐渐回归零点。
2018 年全球主要工程机械市场有望持续复苏 。2016 年，以印度为代表的新兴国家工程机械需求量上涨，北美、日本等发达地区销量也有所回升。
2017 年，全球液压挖掘机行业权威研究机构 Off-Highway Research 发布的12 月最新报告显示，2017 年挖掘机销量同比增速达 24%，中国和印度是增长的主要驱动力。
其中中国 CCMA 挖掘机械分会数据即表明，2017 年中国挖掘机销量同比增速达到 99%。
未来，中印市场下游基础设施建设投资都有望保持高增长，从而为工程机械市场注入复苏持续动力。亚太资管高峰论坛报告显示 2017-2020 年间，“一带一路”相关国家（地区）基础设施年均投
资额将达到 1.3-1.8 万亿美元。印度铁道部未来五年计划向铁路系统投资1500 亿美元。因此预计 2018 年全球工程机械继续稳步前进，中国地区工程机械市场规模也会保持稳定增速。
十年周期调整，业绩增长启动
国内工程机械经历十年完整周期，挖掘机销量率先回升。从挖掘机起重机等工程机械主要产品的绝对销量变化可以发现，从 2006 年到 2016 年，工程机械经历了产能大幅扩张到库存基本出清的十年完整周期，这十年可分为三个阶段：
1 ）2006-2009 年，随着大量的房地产和基础设施建设投资，工程机械也进入投资周期，行业固定资产净值持续增加。以挖掘机为例，从 2006 年到 2009 年，其销量增速与房屋新开工面积增速变化趋势基本保持一致，增速近 30%。工程机械核心企业固定资产与在建工程总值不断增加，2009 年资本支出增速超过 30%。
2 ）2010-2011 年，工程机械进入产能与信用扩张期。前期的高盈利和持续上涨的下游需求刺激各大厂商进行大量生产，并通过降低信用销售首付比例和延长还款期来吸引客户。2011 年，工程机械代表企业的员工人数达到十年峰值，以挖掘机为例的核心企业如三一重工、徐工机械以及柳工机械等应收账款增长率远高于其对应的营业收入增长率。
3 ）2012-2016 年是行业的去库存期。这五年间，工程机械主要产品销量逐年下降。在二手市场的挤压下，三一重工、徐工机械等核心主机厂商营业收入和毛利率下降，应收账款周转率与存货周转率等也都大幅下降。部分核心主机厂不得不通过缩减资本支出、出售应收账款实现去产能和报表修复。
从 2016 年 7 月开始，工程机械的销售量开始回升。挖掘机的月销售同比增速率先突破 10%。
与 2016 年相比，2017 年 11 月挖掘机销量翻番，2017年 10 月起重机销量同比增速也达到 153%。且目前工程机械保有量增速仍较低，按其与 GDP 增长相匹配的逻辑，工程机械保有量已经出现剪刀式缺口。
2018 年 挖掘机放 有望释放 16 万台更新需求。挖掘机的寿命一般在 8-10年左右，这意味着 2007-2011 年工程机械高速发展期所生产的设备有待除旧换新。
以“（基建投资额+房地产投资额）/挖掘机保有量”来测算单台挖掘机投资额，鉴于单台挖掘机产出能力有限，因此单台挖掘机投资额越大，其承担的工程量也就越高，负荷也就越大，挖机进行更新换代也越迫切。
2007~2016 年挖掘机单台投资额来看，2011 年以前挖掘机单台投资额稳定在 1300 万元以下，随着核心主机厂的产能收缩，单台挖掘机投资额逐年增加，至 2016 年已跃升至 1700 万元以上，表明挖掘机的产出大幅上升，其负荷加重会加速其老化，这就为挖掘机更新带来契机。
根据 2016 年中国工程机械工业年鉴统计，国外挖掘机产品的平均寿命在 12000~20000h，国内产品寿命为 6000~8000h。2016 年国产挖掘机国内市场份额占比达到 50%；我们按照 2013-2016 年中国市场小松挖掘机平均年开机小时数为 1397.5h 进行推算，结论是国内挖掘机平均寿命在 6.5~10年左右。
中国工程机械协会挖掘机械分会表示，行业一般认为挖掘机的使用
寿命为 8 年，因此以下我们以 8 年为周期来测算挖掘机更新需求。
更新需求预测的假设及理论推算公式：
1）保有量增速假设：无论是以 8 年还是 10 年为周期 2 ，国内挖掘机保有量增长都保持稳定，因此预测 2018~2019 年以 8 年为周期的保有量增速分别为 0.5%以及 0.2%。因此 2018~2019 年保有量 分别为 为 119.7 万台 、119.9万台 。
2）开工率假设：2016 年起，小松挖掘机月均工作小时震荡上升，基本在 130 小时左右；到 2017 年 11 月，小松挖掘机工作小时数为 154.1 小时，开工率达 90%以上。计算 2014~2017 年 1-11 月的年平均开工率分别为89.93%、78.63%、85.91%以及 89.68%，结合以前年度开工率，且考虑到此次挖掘机销量持续增加会分摊单台挖掘机工作量，且若基建平稳增长（2013 年至今增速约 15%）和房地产投资增速下行（增速约 3%），我们保守预计 2018~2019 年开工率分别为 84% 以及 80% 。
3）进出口缺口假设：从我国挖掘机进出口比例来看，在 2012 年以前我国挖掘机进口远大于出口，在 2012 年及以后，挖掘机进出口基本持平，因此粗略判断 2018~2019 年度挖掘机进出口缺口为 0 。
4）第 t 年挖掘机实际总需求=第 t 年保有量×第 t 年开工率
5）第 t 年实际需求量=第 t 年实际总需求量-t-7 至 t-1 实际需求量之和+出口-进口
根据上述假设以及理论计算公式，最后预测结果为：以 8 年为更新周期时，2018~2019 年挖掘机的 实际 需求量依次为 16.1 万台、17.1 万台。按照8 年周期，将 2018~2019 年挖掘机预测需求与前一周期（2007-2014 年）对应年度进行对比发现，此次挖掘机实际需求弱于上个周期的实际需求，但其增速变化相对上一周期更为平稳。而导致此次需求偏弱的原因可能在于：
一是，2010-2011 年国内挖掘机库存大，挖掘机生产产商为降低库存而进行信用扩张从而扩大了销售；
二是此次更新房地产投资速度相对于上一周期大幅降低，基建及 PPP 项目投资增速尚未能补充房地产投资降幅，因此建设需求的降低使此次需求偏弱。
国二阶段设备面临全面退市。除了原有设备老化，为响应“节能减排、绿色制造”目标，一些不满足环保标准的设备也将退出市场，面临更新换代。如环保部 2016 年发布的《关于实施国家第三阶段非道路移动机械用柴油机排气污染物排放标准公告》中明确规定，自 2016 年 4 月 1 日起，不符合国家第三阶段要求的非道路移动机械不可销售制造，到 2016 年 12 月，不符合国三标准的农用机械也不得销售制造。随后，西安、重庆、成都等地规定自 2017
年 11 月 1 日起，高排放非道路移动机械不得进行生产、销售和注册登记；
北京市人民政府规定自 2017 年 12 月 1 日起，禁止高排放挖掘机、装载机等在五环以内使用。我们发现，2014 年 10 月起规定非道路移动机械用柴油机符合国三标准，2015-2016 年在逐步禁止生产、销售、进口、装配国二阶段柴油机，我们保守假设 2015-2016 年生产和销售的都使用国三柴油机，那么至少 2014 年保有的设备是要被淘汰的，以挖掘机为例，2014 年挖掘机 8 年保有量为 118.5 万台、10 年保有量有 129.1 万台。
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