玩转币圈 | 区块链极简史9：比特币价格的分析框架

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前两讲我们回顾了2010-2017年比特币价格历史上的大事件，尤其是2017年，发生的大事件之多造成了比特币的价格波动是十年之最。

这一讲，我们着重来讲三个问题：

1. 比特币价格形成的分析框架

2. 比特币价格波动性的分析

3. 比特币的全球定价

比特币价格形成的分析框架

随着比特币价格的疯长，骗局或者泡沫的说法一直都有，而且目前没有公认的估值模型去解释其价格形成，未来现金流的折现值的传统定价模型也完全不适用。究竟比特币的价值何在，估值是否合理？

V神强烈推荐中国人民大学国际货币研究所研究员曲强在@华尔街见闻的一篇分析文章《比特币到底值不值一万美元？一个分析框架》，详细文章请复制粘贴链接▶https://wallstreetcn.com/articles/3044377?ivk=1查看。

这里V神我以该文章的分析框架为基础，来讲讲比特币价格的分析框架。

比特币的价格框架包括四因素：

基本价值、使用价值、优势溢价、期望价值

一、基本价值就是生产该货币的成本价格

我们都学过，商品的基本价值是指，凝结在其中的无差别劳动或生产成本。

而比特币的生产成本就是“挖矿”的成本。记得我们在前两讲说到比特币第一个价格的计算公式。

现在，每台常见的S9矿机现在基本价格在15000-18000元左右，而全球矿场目前每小时耗电大于60万度，每年大于52亿度。算下来，每枚比特币的生产基本成本（“矿机”和电费成本）也超过了1万元。

而随着越来越多人加入“挖矿”行列，全网的算力不断增加，“矿机”的算力军备竞赛升级，算力越大能耗越小的“矿机”不断被研发出来，“挖矿”成本越来越高。

二、使用价值是指比特币是否具有真正的有用性，或者说是否具有真实的“锚”

布雷顿森林体系崩溃之后，全球进入信用本位货币时代。用一种货币能直接买到的东西越多，该货币就越硬挺。各国法币天然的锚就是该国自身的生产的商品、服务和资源。一国的货币的锚定过程往往要通过自身经济长期增长，以及通过强大国力占据其他国际资源而完成。

例如，美元除了本国庞大的GDP做支撑外，更通过战略将美元紧紧锚定于全球石油和各种大宗商品，全球每天的计价与交易都使用美元，使美元保持住了其内在价值。

比特币呢？不但有锚，而且有3只自然形成并成色十足的“硬锚”。

1. 网络非法交易

   因为比特币的匿名隐蔽性、转账的方便性，区块链记账的不可篡改性，比特币自诞生起就自然被用于互联网深网上的非法经济的记账交易中。据曲强研究匡算，截止2016年，全球非法地下经济的规模超过15万亿美元，甚至超过了整个中国的年GDP规模，仅次于美国。

2. 凝结部分的法币价值

   随着大量普通人开始用国家法币在比特币交易所购买比特币，使比特币中开始凝结各国部分的法币价值。比特币成为了法币的代币或者数字化延伸。类似正规赌场发行的筹码或者Q币。

3. 在实体经济中的信用

   随着比特币价格的上扬和信心的建立，它在普通人与实体经济中的信用也建立起来了。一个标志就是，现在用比特币在许多国家可以直接购买实体的产品和服务了。在美国许多商家宣布接受比特币购买其书籍、数码产品和食物；在日本可以直接使用比特币支付水电费；四大会计师事务所之一的普华永道香港办公室也接受比特币支付咨询费等。

   
   

三、优势溢价是指，比特币具有独特的有用性，使超越其他的货币竞争对手而被用户所更加欢迎，因此具有额外的溢价

比如，为什么美元比津巴布韦元币值更坚挺昂贵？两大因素，一是美国远超津巴布韦的庞大经济实力和国家信用，美国不会轻易破产或者发生经济危机；二是美元作为国际货币使用非常方便，不受地域和商品类别的限制，币值也比较稳定不会大起大落。

比特币在使用范围和自由度上优势虽然暂不及美元、欧元等货币，但是也有自己非常明显的好处。

1. 比特币实行总量限制和去中心化，因而不存在滥发贬值的问题。且总量限制更会带来通缩效应，即便持有它没有未来利息或现金流收入，但理论上它的价值也会随着其成本的上涨而不断升高，适合长期持有或使用。

2. 比特币用区块记账，所有交易记录透明公开可查，且几乎不可能被篡改，具有信用。

3. 比特币使用匿名隐蔽和难以追踪，几乎是避税和非法交易的优先选择。严格来说，这个暂时是比特币的唯一刚需。于是就单单这个需求的话，可以用每年的非法交易的经济规模至少占全球GDP的2-6%来为比特币估值。

4. 比特币虽有总量限制，但是无限可分，转移十分方便，可以应付各种大小规模的支付。如果将比特币视为一种支付手段，其估值可以参考三大支付公司（PayPal、Visa、Master）的市值以及股票价格走势。

   

   PayPal股价走势图，图片来源：新浪财经

   
   

   

   Visa股价走势图，图片来源：新浪财经

   
   

   

   Master股价走势图，图片来源：新浪财经

   
   

5. 避险储藏功能，参考黄金、艺术品和古董。

   历史上，因为功能优势而形成巨大溢价价值的案例很多，最常见的就是艺术品和古董。早在比特币出现之前的千百年里，人类就已经形成了成熟的通过艺术品保存和转移财富的市场和渠道。尺幅名画能凝结巨量资金而且伪造相对困难，因而一幅经过权威机构认定过的18世纪法国名画，去掉画框后卷起来放在旅行箱里，就能轻易的将相当于千万美元的资金转移出去或藏匿起来，十分方便。随着全球避税洗钱和其他相关需求的不断增加，艺术品拍卖价格屡创新高就是例证。而现在的比特币比之传统方法更安全、便利数倍不止。

   又如委内瑞拉政局动荡，朝鲜韩国局势不稳定升级，这些国家的政府随时会倒台，甚至国家都会夷为平地。当国家和政府都不存在的情况下，由它们发行的货币价值谈何存在？因为比特币去中心化，不属于某个国家政府，所以政局动荡、地缘政治风险都会使比特币需求增加。

   举个历史上的例子，蒋介石当年撤退大陆的时候，没有带走他们发行的货币，而是带走了一批黄金。如果用黄金来为比特币估值，黄金目前的市值约为8万亿，比特币目前的市值还远远低于黄金。

   

   
   

四、期望价值

过多的画大饼以及吹捧，是使其脱离基本面价值走向泡沫的行为金融因素。跟所有的金融泡沫一样，一旦某种商品、资产具有了良好的基本面价值和升值的想象空间，杠杆和炒作就会随之而来。参与者会在击鼓传花的游戏中失去理性，价格也将一飞冲天，直到数倍、乃至百千倍的脱离其基本面。17世纪荷兰郁金香泡沫、18世纪英国南海泡沫、1929年美国股灾…每次过程都基本类似，破坏力极其巨大。

比特币具备前述的三大真实价值，但由于目前没有一个公认合理的估值模型，所以现在的价格是否存在泡沫就看各位对于比特币价值的判断了。

比特币价格波动性的分析

下面我们来看看比特币价格波动性的分析，详见@华尔街见闻的《比特币为何波动这么大？最古老的交易所阐述“供给弹性”机制》一文，链接▶https://wallstreetcn.com/articles/3045455?ivk=1

来自全球首个宣布推出比特币期货的交易所CME高级经济学家Erik Norland，在12月4日发布了一篇分析。他抛开投机性因素，着重从供给端详细分析了比特币和传统商品的相似之处和区别，来解释比特币价格波动大的原因——供给弹性导致。

传统的经济学原理认为，供给无弹性的商品比有弹性的项目对需求变化反应更大。

V神翻开了束之高阁已蒙尘许久的微观经济学，找到了”供给-价格弹性“的概念。我们一起来复习一下。

• 供给弹性，也叫供给-价格弹性，是指供给量相对价格变化作出的反应程度

• 比如一只铅笔的价格每上升10%，厂商就有动力或能力增加20%的供给量，得出供给的价格弹性系数是2；

• 当供给弹性大于1，可称这种商品是“富供给弹性”商品；

• 如果这只铅笔的价格无论怎么上升，厂商都没有能力改变供给量，则供给弹性为0，可称其为“完美无弹性”的商品

图片来源：华尔街见闻

• 左图是一个供给-价格弹性接近1的商品（粗黑线），当需求由D1变到D2时（蓝线），价格由P1升到了P2（细黑线）

• 右图则是一个供给-价格弹性接近0的商品（粗黑线不随价格变化而变化）当需求由D1变到D2时（蓝线），价格由P1升到了P2的幅度要比左图大的多，这很直观的展示了为何供给无弹性的商品价格波动大

比特币的最终供应是已知数量，为2100万比特币。但它的需求却难以预测。这个特点使得比特币成为一种长期供应几乎“完美无弹性”的商品（perfectly inelastic）。

在已有的商品和资产中，天然气或者原油可以算是一种高度缺乏弹性的商品，即便今天价格暴涨，消费端由于主要是发电、加热等工业需求，不会因为短期价格波动而停止生产。而且从长期供应角度看，天然气还是表现出某种程度的弹性，因为如果天然气或原油价格持续上涨，生产者还是有动力（且能能做到）去增产。

比特币则不是，尽管价格短期上涨可能会增加将比特币“分叉”概率，但原始的比特币始终是BTC一种，而比特币被开采的速度是高度可预测的，所以比特币的供给弹性更低。

在比特币出现的前四年，供应量每年大约增加250万个币。即便如此，随着用户群体的成长，价格也在上涨。如下图所示，是CME估算的比特币供给-需求图可以看到最近的供给增速明显放缓，但需求还在增加。

图片来源：https://coinmarketcap.com

所以，供给的无弹性在很大程度上解释了为什么比特币波动如此之大。