一、币圈经典剧本的意外转折
比特币的减半，是币圈永恒的话题。
每四年一次，矿工奖励减半，新币供应量削减。过去三次的经验证明，减半后往往会引发一场壮观的大牛市。
2012年减半，比特币价格上涨超过90倍。2016年减半，涨幅接近30倍。2020年减半，涨幅超过7倍。
然而，到了2024年4月，减半的到来却只带来了97%的涨幅，远低于预期。
Galaxy Digital的研究主管Alex Thorn曾言：“第四周期相较于以往，表现异常低迷。”
教链观察到这一现象，不禁心生疑问：减半这个熟悉的剧本，是否已经失效？
二、涨幅变小，波动也变小
如果你仔细观察，会发现不仅仅涨幅变小了。
波动性也降低了。2020年4月，比特币30天波动率一度达到9.64%，而这一轮波动从未超过3.11%。根据Bitbo的数据，目前波动率仅有1.75%左右。
比特币的跌幅也减小了。以往熊市时常跌至80%甚至90%，而这一轮从12.5万美刀跌至6万美刀，跌幅刚刚超过一半。
Fidelity Digital Assets的研究分析师Zack Wainwright也注意到了这一变化，他表示，机构资金的涌入使得市场比以往更加稳定。
虽然稳定是好事，但也意味着，那种闭眼买入、坐等翻倍的玩法可能已经行不通了。
三、这一轮减半有什么不一样
很多人将涨幅变小、波动率降低归咎于减半本身失效了。教链认为，事情可能并没有那么简单。
最直接的原因是，这一轮减半之前，比特币已经经历了一轮上涨。
2024年1月，美国批准了第一批现货比特币ETF。这一消息直接将比特币从4万多美刀推升至3月份的7万多美刀，创下当时的历史新高。
减半发生在4月，也就是说，减半之前利好已经提前兑现了一大半。
这是历史上第一次出现减半前破前高的情况。前几轮，减半之后还需要一段时间才能达到新高。
因此，如果你从2024年1月ETF获批前的4.2万美刀算起，到12.5万美刀的高点，涨幅约为197%。虽然仍不及2020年的761%，但至少比97%好看一些。
但无论如何调整统计口径，涨幅逐级递减的大趋势是无法改变的。
四、一个更深层次的问题
至此，教链想问一个更深层次的问题：
如果涨幅逐级递减、跌幅也逐级收窄，比特币的周期规律是否依然存在？如果存在，它将以何种形式呈现？
教链曾多次提到的幂律模型提供了一个答案。
这个模型认为，比特币的价格并非指数增长，而是幂增长。指数增长是1、2、4、8、16，翻倍速度越来越快。幂增长也是1、2、4、8、16，但每翻一倍所需的时间越来越长。
具体到比特币，价格大致遵循时间的5.7次方。低轨是这条通道的下沿，历史上每次熊市底部，价格都会触碰甚至短暂跌破它。
2015年、2018年、2022年，三次熊市，三次都应验了。
因此，很多人形成了这样一个信念：低轨是铁底，到了就可以抄底。
五、马奇诺防线的警示
然而，教链又想起了另一个历史。
2022年之前，也存在一个类似的铁底信仰。当时大家说：比特币的熊市底部，从来没有跌破过上一轮周期的历史高点。2万美刀是铁底，固若金汤。
结果呢？2022年6月，比特币跌破1.8万美刀。铁底被击穿，信仰崩塌。
马奇诺防线也是同样的故事。法国人修建了固若金汤的防线，德军绕道阿登森林，一枪未放就包抄了。
教链想说的是：当所有人都认为某条线固若金汤时，它往往最脆弱。
幂律低轨是否会重蹈覆辙？2026年可能就是答案揭晓的一年。
六、2026年的时间窗口
幂律低轨并非静止不动，它每天都在向上移动。
按照其向上移动的速度推算：2026年2月，低轨约为5.2万美刀；2026年4月（现在），低轨约为5.6万美刀；2026年10月底，低轨将升至约6.5万美刀；2026年12月底，低轨将达到约7万美刀。
关键窗口在2026年第四季度。
如果到时候价格跌至6.5万美刀附近，那就是教科书式的熊市触底——触碰幂律低轨，历史规律继续有效。
如果价格跌至6万美刀以下，那就是击穿低轨，模型将首次失效。
CryptoQuant的分析师预测铁底在5.5-6万美刀。这个数字，恰好就是跌穿低轨后的位置。
七、触碰与跌穿，意义完全不同
触碰低轨和跌穿低轨，是两码事。
触碰低轨（6.5万刀附近），这在历史上每一轮熊市底部都发生过。模型允许短暂跌破，关键是看能否收回。如果只是触碰然后反弹，幂律模型继续有效。
跌穿低轨（6万刀以下），则将首次出现价格突破模型下限的情况。如果连续几周收盘价低于低轨，模型即被视为失效。这意味着比特币的增长模式可能发生了变化——从幂律变成了另一种函数？
幂律模型的提出者Santostasi本人强调，模型应该是可证伪的。如果价格跌破低轨且持续一段时间，这个模型就应该被否定。
这不是世界末日，这是科学的进步。
八、80%深熊的时代是否已经过去
回到最开始的减半话题。
如果要完成80%的下跌，价格需要从12.5万美刀跌至2.5万美刀。那将远远跌破幂律低轨，跌破200周均线，跌破所有历史支撑位。
从目前大多数机构、大多数模型的预测来看，最悲观的预测也不过是4-5万美刀。几乎没有任何一个严肃的分析指向2.5万美刀。
80%深熊的时代，是否大概率已经过去了呢？
2026年第四季度，如果价格跌至6.5万刀触碰低轨，那是教科书式的熊市底部。如果跌至6万刀以下短暂击穿，那是幂律模型的黄昏，但不是比特币的末日。
60%可能是未来熊市的极限。这是资产成熟的代价，也是资产成熟的标志。
九、教链的几点看法
第一，减半没有失灵，但它的角色变了。以前减半是牛市的主要发动机，现在变成了众多因素中的一个。宏观利率、ETF资金流、机构配置需求，这些因素的分量越来越重。
第二，幂律低轨不是马奇诺防线。它可能被跌破，也可能不会。但别把它当作铁底来押注。
第三，2022年跌破前高2万美刀的历史告诉我们：所有固若金汤的防线，都是在最意想不到的时候被攻破的。
第四，模型是工具，不是信仰。教链自己会参考幂律，但不会盲从。最终做决定的，还是自己对基本面、对流动性、对宏观环境的综合判断。
第五，不管跌不跌穿低轨，80%深熊的时代可能已经过去了。比特币正在从赌场变成资产。虽然少了些刺激，但多了些踏实。
2026年第四季度，让我们拭目以待。
参考资料：
[1] Vince Quill, “Current BTC Price Action Shows Dramatic Underperformance: Analyst”, Cointelegraph, Apr 19, 2026. 链接
[2] Bitbo, “Bitcoin Volatility Index”, accessed Apr 20, 2026. 链接
[3] Fidelity Digital Assets, research note on Bitcoin drawdowns and institutional impact, 2026.
[4] Giovanni Santostasi, “The Bitcoin Power Law”, various analyses, 2020-2026.
[5] CryptoQuant, 2026 year-end Bitcoin bottom forecast.
[6] Jurrien Timmer, Fidelity Investments, research notes on Bitcoin key levels.
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